新股中簽了嗎？破發的那種！成大生物、戎美股份、中自科技、中科微至、可孚醫療、新銳股份、凱爾達等新股不斷破發，中一簽最高虧損1.5萬元，因此現在新股“中簽如中刀”，以後“恭喜您中簽”要改成“恭喜您沒有中簽”了。在這種情形下，新三板精選層公開發行的新股，也表現不佳。中寰股份下週一即將開啟申購，首要的問題是：會不會破發？要不要申購？

　　中寰股份(NQ:836260)是一家專注于天然氣流體控制設備生產的公司，主營業務收入主要來源于閥門執行機構、井口安全控制系統和撬裝設備的銷售、安裝及售後服務。公司成立于2009年，總部在四川，主要客戶為中國石油天然氣集團公司下屬企業老司機軟件庫 軟件合集。

　　閥門執行機構通過氣壓、液壓或電力來控制天然氣、石油和化工等流體運輸管道閥門的開關。公司在該領域的主要產品是氣液聯動執行機構，同時正在拓展電液聯動和氣動執行機構市場優發國際，。

　　公司的閥門執行機構項目營收和業務佔比不斷增長，三年一期的銷售額分別為4842萬、6531萬、1.04億和1979萬，2020年營收佔比達到55.68%，為公司的主要業務。該業務收入快速增長與我國對天然氣管網建設投資的持續增加有關，下遊客戶建設項目增多帶動了公司該產品銷量的快速增長。

　　公司的氣液聯動執行機構打破了國外對該產品的壟斷，研發生產水準已達到國際先進水平。目前國內該裝置通過國產化鑑定的廠商還有兩家，分別是特福隆集團有限公司和成都邁可森流體控制設備有限公司，特福隆是國內唯一一家擁有電動、電液和氣液國產化證書的單位，產品技術國內領先；邁可森主要從事管線閥門執行機構的研發生產，公開信息表明這兩家公司目前暫無上市融資計劃。在產品業績、市場佔有率方面，公司均高于競爭對手。由于此類裝置為定制化產品不存在通用技術，所以產品同質化程度較低。

　　由于公司較早的通過產品的國產化認證，獲取了一定的先發優勢，成為了中國石油(SH:601857)、中國石化(SH:600028)的合格供應商。目前國內同行可比公司業務領域各有側重，公司在天然氣閥門制造領域競爭對手較少，通過公司在該領域綜合中標率61.19%可以看出，公司在該行業有一定的競爭力。

　　執行器，又稱為“控制閥”、“調節閥”，在工業自動化過程控制領域中，通過接受調節控制單元（連續的比例調節與兩位式的開關調節）輸出的控制信號，借助動力操作去改變介質流量老司機軟件庫 軟件合集、壓力氣動閥門，、溫度、液位等工藝參數的最終控制元件。 控制閥一般由執行機構和閥門組成。根據不同的標準，如行程特點、驅動方式、調節形式、流量特性等，控制閥可以分為不同的類別。其中，控制閥按驅動方式可分為：手動控制閥、電動控制閥、氣動控制閥和液動控制閥、電磁驅動控制閥、氣液聯動控制閥和電液聯動控制閥。控制閥適用于空氣、水、蒸汽、多種腐蝕性介質、泥漿、油品等介質。

　　其中，大部分市場被外資機構佔據。國內調節閥市場份額：艾默生8.3%，橫河電機、霍尼韋爾、吳忠儀老司機軟件庫 軟件合集、中控技術等。行業CR5 為25%，CR10 為41%，可見，行業集中度低，國產佔比低。中寰股份2020年營收1.88億，市場份額佔比為1.1%，是比較低的。所以作為小企業老司機軟件庫 軟件合集，中寰股份的策略是做垂直細分，專注聚焦到天然氣調節閥這個細分市場。從毛利率和人均產出看，公司遠高于同行，在天然氣細分領域做的還是不錯的。

　　2025 年前，中國能源發展呈現煤炭減量、石油放緩、清潔能源（天然氣+非化石能源）快速增加的特征，即“減煤、壓油、增氣+新能源”。清潔能源可滿足全部新增一次能源需求。2025 年後，清潔能源將更快發展，除滿足新增用能需求外優發國際娛樂官網多少，對煤炭和石油在發電、工業燃燒、建築和交通用能等領域形成較大規模替代。

　　天然氣是實現低碳轉型的現實選擇。根據聯合國氣候變化專門委員會（IPCC）統計，從全球各種電源的平均碳排放強度對比來看，天然氣和石油、標準煤二氧化碳排放比例為1:1.79:2.13。因此，提高天然氣的使用率，是減輕環境污染的有效手段。

　　因此，國內天然氣在未來五年會有一個相對較高的增長，但是之後增速會不斷滑落，但是總量長期會比較穩定。

　　根據《中長期油氣管網規劃》：到2025年天然氣管網裡程達到16.3萬公裡。天然氣管道全國基礎網絡形成，支線管道和區域管網密度加大，用戶大規模增長，逐步實現天然氣入戶入店入廠。全國城鎮用天然氣人口達到5.5億，天然氣消費規模不斷擴大,在能源消費結構中的比例達到12%左右。

　　公司的產品屬于定制化，所以市場集中度不高。公司的競爭對手有：Rotork、艾默生、 Biffi 美鑽石油鑽採系統（上海）有限公司、特福隆集團有限公司、 蘇州道森鑽採設備、川儀股份(SH:603100)、 浙江力諾(SZ:300838)、智能自控(SZ:002877)、常輔股份(NQ:871396)、弗賽特(NQ:837531)、成都邁可森流體控制設備、四川金星清潔能源裝備、 四川華氣清源科技有限公司等，很多都是國外知名大企業和上市公司，實力強勁。

　　因此，公司所能獲取的市場份額不會太高。樂觀假設公司能拿到25%左右的市場，那麼未來五年在天然氣控制閥的收入會增長一倍。

　　可見，公司雖然採取專注于天然氣控制閥這個細分領域氣動角座閥，，具有不錯的競爭優勢，總體運營指標和財務指標優秀，但是公司所處的細分領域空間太小，未來增長速度不會很高，而且5年之後的長期增長前景更加不樂觀。

　　“三桶油”壟斷了國產天然氣供給。中國石油、中國石化、中國海洋石油(HK:00883)基本把控國內天然氣供給，三者天然氣產量之和佔國產天然氣比例保持在 80%以上氣動/電動球閥，。其中，中石油佔據超半壁國產天然氣量，2020 年中石油天然氣產量達 1130.9 億立方米，佔國內天然氣產量的59.9%

　　中國油氣管網主要由中石油、中石化和中海油等三家壟斷。截至2017年底，中國石油國內運營的油氣管道總裡程為8.56萬公裡，佔國內原油管道的68.9%，天然氣管道佔全國的76.2%優發國際娛樂官網多少，成品油管道佔全國的43.2%。

　　因此，中寰股份的下遊客戶集中度很高，主要就是中石油和中石化，尤其是中石油單一客戶收入佔比很高，具有一定依賴性。所以，公司面對下遊客戶是沒有多少議價權的，處于弱勢地位。

　　2019年，國家油氣管網公司成立，這是天然氣體制改革中最為重大和根本性的改革措施，將推動油氣市場“脫胎換骨” 。

　　2020 年 9 月 30 日，中石油、中石化與國家電網完成資產交割，國家電網接管中石油和中石化所持有的主要油氣管道等相關資產，我國天然氣主幹管網（西氣東送、川氣東送等）正式由國家管網集團統一管理。管道運輸格局由“三桶油”壟斷轉變為“全國一張網”，上下遊公司公平接入官網，實現互聯互通，天然氣行業市場化進程有望加速。

　　這對于中寰股份來說，有利有弊。好處在于，國家管網公司會大力推進天然氣管道建設，有利于公司營收增長；弊端在于，下遊客戶的集中度會更高，參照國家電網和醫保局搞集採，未來國家管網也很有可能對控制閥這些上遊供應商進行集中採購，從而壓低公司的銷售價格，降低公司的毛利率。

　　公司實際控制人為李瑜，其持有公司63.8%的股份。曾在中石油四川石油管理局任職，工程師背景出生，熟悉石油天然氣領域的相關產品，經過多年業務經驗積累于2001年創立中寰石油有限公司氣動/電動蝶閥！。創始人專業知識扎實、經驗豐富優發，且始終與中石油及其下屬公司保持良好的合作關系。

　　公司三年一期營業收入分別為1.35億、2.19億、1.87億和0.62億，營收年復合增長率為11.47%，波動較大。公司營業收入2019年大幅增長來源于兩方面，一個是相關政策帶動天然氣管網投資增加，另一個與原子公司四川科比科當年承接的一個大項目有關優發國際娛樂官網多少。而2020年營收較2019年有所下滑，與公司轉讓原子公司四川科比科全部股權導致撬裝設備營收大幅減少有較大關系，同時也與井口安全控制系統銷量下降有關。可見，由于行業特性和公司規模局限，公司業績受天然氣行業景氣度和單個項目影響較大。

　　公司三年一期扣非淨利潤分別為1887萬優發國際娛樂官網多少、2526萬、3874萬和914萬，年復合增長率為27.1%，呈較快增長態勢。2020年營收較2019年有所降低但扣非淨利潤依然保持增長，主要因為2019年撬裝設備營收大幅增加，但該業務的毛利率較低，使得2019年淨利潤增幅與當年營收增幅並不同步。而2020年撬裝設備營收佔比大幅減少，雖然營收整體下滑但淨利潤卻在增長。

　　在盈利能力上，公司三年一期毛利率分別為48.91%、42.28%、49.36%和43.81%，對比2020年同行業平均毛利率為36.53%，公司毛利率明顯高于行業平均水平氣動隔膜閥，。主要因為公司的氣液聯動執行機構作為公司率先實現國產化生產的核心產品，技術水平高且質量有保障，市場認可度較高，因此毛利率較高。2020年公司閥門執行機構毛利率為55.35%，作為公司的主要收入來源（佔比55.68%），拉高了公司的整體毛利率水平。其中2019年毛利率相對較低，是因為公司當年毛利率較低的撬裝設備收入佔比高，拉低了當年的整體毛利率水平。

　　公司三年一期應收賬款分別為8706萬、4262萬、6137萬和6749萬，佔各期末資產總額分別為34.02%、14.61%、20.07%和23.77%。由于公司客戶主要以大型國有企業為主，資信狀況良好，無法償付公司款項的風險較小。公司2020年現金比率為1.42，高于行業可比公司平均水平0.44，流動性較好。公司幾乎年年進行現金分紅，可見公司確實賺到了真金白銀。

　　公司本次計劃募集資金1.14億，主要用于智能制造產業化升級改造項目和研發中心建設項目。智能改造項目包括已有車間升級和擴建兩項內容，項目建設週期2年，項目建成後預計帶來2108台（套）新增產能，產能擴張155%。公司2020年閥門執行機構產量918套、井口安全控制裝置產量363套老司機軟件庫 軟件合集、橇裝85套優發國際娛樂官網多少，全年產能利用率分別達到114.75%、90.75%和85.00%，閥門執行機構已不能滿足訂單需求老司機軟件庫 軟件合集，且井口安全控制裝置也趨向于飽和，募投項目具備一定的合理性。

　　綜合考慮公司發展前景和企業質地，可以給予2.6倍PB或者18倍PE。公司的發行價在合理範圍，並不顯著低估。在當前市場環境下，上漲空間不大，而且公司2021年半年報業績不佳，所以有一定破發概率。